業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng),龍頭地位進(jìn)一步鞏固。公司2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.79億元,同比增長(zhǎng)15.1%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.13億元,同比增長(zhǎng)21.3%。其中二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.56億元,同比增長(zhǎng)14.2%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.68億元,同比增長(zhǎng)18.47%。公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度為0~30%。上半年毛利率提升0.9PCT至38.2%,期間費(fèi)用率提高2.3PCT,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.8PCT、1.6PCT。在終端消費(fèi)不振和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下,公司逆勢(shì)而上,繼續(xù)保持高速發(fā)展,行業(yè)龍頭地位得以進(jìn)一步鞏固。
童裝板塊業(yè)績(jī)亮眼,行業(yè)擴(kuò)張前景巨大。巴拉巴拉上半年?duì)I收增長(zhǎng)26.2%,增速較去年同期提升4.7PCT,森馬品牌維持穩(wěn)健增長(zhǎng),上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)7.4%,巴拉巴拉在品牌知名度、市場(chǎng)占有率、渠道規(guī)模等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位,考慮到全面二孩政策影響的逐步釋放和消費(fèi)升級(jí),中高端童裝市場(chǎng)將加速發(fā)展,巴拉的零售額在未來(lái)5年有望做到250億,有三倍以上的增長(zhǎng)空間。
門(mén)店面積繼續(xù)增長(zhǎng),電商收入接近翻倍。上半年森馬和巴拉巴拉繼續(xù)保持近5%和8%左右的門(mén)店面積增長(zhǎng),在終端零售疲軟的環(huán)境中,此舉充分體現(xiàn)了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。公司上半年成功開(kāi)拓電商新渠道,線上業(yè)務(wù)占比快速提升, 銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)達(dá)90%,線上線下相結(jié)合的全渠道布局基本形成。此外,公司擬以3.4億元投資建設(shè)電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)園,項(xiàng)目建成后電商運(yùn)營(yíng)效率將進(jìn)一步提高。
增加授信額度支持加盟商,分擔(dān)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)推進(jìn)直營(yíng)化。在服裝消費(fèi)不景氣的情況下,公司加大了對(duì)加盟商的授信支持,給予了更長(zhǎng)的回款期限,同時(shí)收回加盟商的過(guò)季存貨進(jìn)行線上直銷(xiāo),公司存貨由年初15.95 億增加至20.5 億。公司一方面幫助加盟商分擔(dān)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn),另一方面也為自身直營(yíng)化改造準(zhǔn)備了庫(kù)存。
部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)型小快反模式,柔性供應(yīng)鏈探索邁出第一步。互聯(lián)網(wǎng)影響下的服裝行業(yè)個(gè)性化需求凸顯,對(duì)供應(yīng)鏈提出了“小快反”的柔性化要求。公司今年冬季、明年春季開(kāi)始會(huì)有30%的產(chǎn)品由訂貨模式轉(zhuǎn)為快反制。我們認(rèn)為,柔性供應(yīng)鏈作為服裝行業(yè)未來(lái)的必然趨勢(shì),公司對(duì)此進(jìn)行的積極探索將有助于提高公司的盈利能力和運(yùn)營(yíng)水平,繼續(xù)鞏固公司在行業(yè)中的龍頭地位。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.58元、0.74元、0.91元,考慮公司的行業(yè)龍頭地位以及未來(lái)柔性供應(yīng)鏈帶來(lái)的效率提升空間,給予公司2016年25倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)14.5價(jià)元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:終端消費(fèi)持續(xù)疲軟的風(fēng)險(xiǎn);柔性供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
